01

在今年巴菲特最后一届股东会上，他有一句评估分析企业的话，让我印象非常深刻。

他说：“资产负债表是评估一家公司是否值得投资的一个良好起点，我花在研究资产负债表上的时间，远比看利润表的时间还多。

虽然华尔街并不太关注资产负债表，但我喜欢在看利润表之前，先查看一家公司八到十年的资产负债表，因为有些东西在资产负债表上更难隐藏或操纵。”

理解企业的资产负债表，这可能也是巴菲特留给经营者和投资者的最后一个建议和忠告了。

我们都知道，资本结构是一家企业的基因，我也在单仁牛商《企业财务课》上跟大家讲过三张表：

利润表是企业经营成果的体现；现金流量表是企业的生命线，反映了现金流动的情况；而资产负债表是企业财务状况的基础，它反映一家企业真实的财务现场。

当然，利润表和现金流量表容易理解，因为它们相对简单，赚了多少钱，有多少现金都很直观。

但资产负债表因为关联选项多，涉及的专业知识多，理解起来相对复杂。

不要说普通人，就连很多创业者都搞不懂，一看到负债就非常紧张，好像有了负债，企业就办不下去了。

但就像巴菲特说的，理解资产负债表，才能更好的理解企业，做出正确的判断。

02

顾名思义，资产负债表的核心就是两个字“负债”。

事实上，今天没有哪家企业没有负债，因为你要支付给员工的薪酬、给供应商的货款都是负债。

所以，从财务角度说，负债是一家企业维持基本运营、扩张规模、升级技术，对外部资金形成的义务，本质上是“用未来的钱，解决当下的需求，获得更大的发展”。

如果哪家企业说自己是“0负债”的优秀企业，在懂行的人面前，可能就要让人发笑了。

当然，负债的多少，需要看企业经营状况和行业特征，不是越少越好，也不是越多越好。

我们以全球车企为例，来解释负债。

因为这既是中国近些年增长替代最快，也是关注度和争议最大的一个产业，同时，汽车还是制造业当中的支柱产业，单仁牛商很多学员都是制造企业，也是车企的供应商。

搞明白了车企的负债逻辑，我们也更容易推己及人。

我们先来看全球车企负债的多少，这里主要是看负债率，而不是单纯看数字大小。

我们根据财报，统计了国内外主流车企从2023年到2024年的资产负债率情况，可以看到车企的负债率普遍都不低。

像福特的负债率84%，最低的特斯拉也有40%，丰田和大众这两个大哥的负债率也突破60%。

国内这边，奇瑞负债率一度超过9成，最低的理想也有56%。

在2023年，这些全球主流车企的平均负债率是67.51%，2024年是68.18%，还往上涨了一点。

那车企为什么会有接近7成的负债率呢？

根本的原因还是在于重资产的投资。

制造企业的厂房、设备、研发投入就像一个吞金兽，一条汽车生产线投资轻轻松松超过百亿，像丰田在30个国家设厂，在1.7万亿的有息负债中，35%就是用于新兴市场的产能建设，这就是用债务换市占率。

产能之外，研发更是需要天量的资金。

像2024年，大众集团的研发费用是186.09亿欧元，超过了123.94亿欧元的净利润，中国比亚迪研发费用542亿人民币，也超过了自己402.5亿的净利润。

这就是车企一个不得不选的选择题。

企业的发展需要长期、巨大的资金投入和布局，如果全部依赖企业自己的利润，那连研发都填不满。

所以，负债就成为了企业扩张的杠杠，以资产空间换发展时间。

像通用汽车CEO艾克森就说过，“汽车不是一个产品，而是一个移动的资金池。”

其实，对需要重资产、高投入的行业和企业来说，一个生存法则就是把负债作为发展的加速器，让企业在未来获得更大的收益。

03

当然，负债也是一门学问，光看负债率是不够的，还要看什么呢？

总债务和债务结构。

我们来根据国内外主流车企更加具体的负债表，进一步去理解负债。

大家能看到哪些重要的知识点呢？

第一、总负债与企业规模和营收相关，企业规模越大、营收越高，积累的资产越多，总负债就可以抬高，因为资金池够大。

相对来说，国内车企在这方面比较克制，大多数车企的总负债没有超过同期营收，这是一个值得学习的好习惯。

因为总负债超过同期营收，想要减轻负债的压力就会比较大，像国外头部车企普遍都超过了同期营收，这也是为什么2024年平均负债率会被拉高的主要原因。

第二、总负债需要进一步划分债务结构，也就是企业的债务构成。

一种是有息负债，也就是需要支付利息的债务，比如银行贷款、债券，这是企业真金白银的成本，需要付利息。

一种是无息负债，也就是不需要支付利息的经营性负债，比如说供应商的应付账款、预收客户款，这就相当于零成本融资。

那么，企业真实的负债水平要看什么？

主要看有息负债的占比，它反映了企业的融资成本和债务风险。

无息负债代表着企业没有利息压力，只需要按时还本金就行，但是，有息负债越高，代表着支出的利息越高，这项支出在财报里主要体现为财务费用（Finance Expenses）。

像丰田的有息负债占比68%，2024年财报的财务费用是2.4万亿日元，什么概念呢？

丰田每年光是支付利息就要掏出1150亿人民币，也就是丰田家大业大，能撑得起。

在这一部分，国内主流车企的有息负债都控制的比较好，债务风险自然也就小了。

但是，是不是有息负债越低越好呢？

理论上，确实可以这么理解，但放在现实中，企业必须要考虑到供应商的承受能力和供应链管理能力。

所以，第三点，我们需要看到应付账款和周期。

应付账款属于无息负债，特别是规模越大的企业，对外合作和采购的体量就越大，应付账款自然就越多。

对于我们很多供应商来说，这里重点就要看合作商的应付账款占比和周转天数。

如果合作商的应付账款占营收比例越低，账期越短，就代表合作商支付的能力越强，更容易实现互利共赢。

我们同样根据财报统计了国内主流车企2024年的应付账款占比和账期。

从国内主流车企的情况来看，像比亚迪、吉利的占比都是30%出头，账期也都是127天，全都低于行业平均，这就是比较理想的合作对象。

所以，无息负债也要合理，过高的占比和长账期都容易损害供应商关系，引起反噬。

04

那么，理解了这些，我们很多制造企业就要学会利用负债，同时，可以参考车企给自己企业的“负债”划出三道红线。

1、有息负债增速要小于营收增速，防止过度杠杆；

2、现金短债比至少大于1，保持足够的流动性；

3、应付账款的账期最好不要超过行业平均值的120%。

当然，作为老财务出身，这里还有一个非常经典的模型可以给大家去衡量，也就是阿特曼Z-score破产预测模型。

具体公式我写在了下面，大家可以把自己带入进去，计算一下企业的债务健康程度，对制造企业来说，Z值高于2.99就是安全，低于1.81就是高危。

Z值=1.2*(营运资本/总资产)+1.4*(留存收益/总资产)+3.3*(息税前利润/总资产)+0.6*(市值/总负债)+1*(营收/总资产)

总之，企业经营就是一场投资回报的游戏，负债管理就是在流动性风险和增长动能之间找到平衡。

对我们的创业者、经营者来说，负债并不可怕，要正确理解它，运用它，一方面可以找到理想的合作对象，互利共赢。

另一方面平衡自己的债务结构，让债务变成企业把握重要机遇的关键筹码，成为未来获得更大回报的种子。

但我们一定要记住，真正可怕的，是企业不合理的负债结构，欠了不该欠的钱，以及超过自身能力的钱。

—

责任编辑 | 罗英凡

图片均来源于网络

本文不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎

■ 免责声明

本文涉及有关上市公司的内容，为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）作出的个人分析与判断；文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议，市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。