本报（chinatimes.net.cn）记者王敬 北京摄影报道

5月底，铜师傅旗下《哪吒2》正版授权系列手办在淘宝直播间迎来全球首发，首场直播便吸引5.6万人。记者注意到，尽管还未到正式开售时间，该系列的多款商品已显示超千人加购，热度持续攀升。而这波市场热情，仅仅是中国潮玩行业蓬勃发展的冰山一角。

5月9日，素有“铜装饰界的小米”之称的铜师傅向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，招银国际担任独家保荐人。短短不到半月后，另一家潮玩头部企业52TOYS（北京乐自天成文化发展有限公司）也紧随其后，于5月22日向港交所递交招股书，冲刺港股IPO。值得注意的是，52TOYS刚刚完成由万达、儒意领投的1.44亿元融资，资本加持下，其上市步伐进一步加快。

与此同时，二级市场上，泡泡玛特市值持续创新高，布鲁可股价攀升，头部企业的上市动作，标志着中国潮玩及文创产业正经历资本化提速、国潮IP破圈和全球化布局深化的三大蜕变。

“近年来，消费者对个性化、文化内涵产品的需求激增，潮玩和文创产业顺势崛起，展现出巨大的市场潜力。”中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元接受《华夏时报》记者采访时表示，与2020年泡泡玛特上市时相比，消费者对潮玩文创产品的热情依旧高涨，市场需求持续存在。但如今竞争更为激烈，众多品牌纷纷涌现，市场细分程度加深。同时，消费者更加成熟和理性，对产品品质、文化内涵和创新要求更高。

铜师傅转战港股，原材料成本上涨挤压利润

5月9日，杭州铜师傅文创（集团）股份有限公司（下称“铜师傅”）正式向港交所递交招股书，拟在主板挂牌上市，招银国际担任独家保荐人。此前，铜师傅曾计划在深交所创业板上市，但于2024年9月终止了该上市计划，转道港交所上市。

铜师傅成立于2013年，核心业务为铜质文创工艺产品，其明星产品包括悟空系列、铜葫芦系列，并拥有《变形金刚》《流浪地球》《猫和老鼠》等知名IP授权。2022年至2024年(报告期内)，其SKU分别为2137款、2296款和2485款。

截至目前，铜师傅已获得顺为资本、小米集团、光信资本、锦元资产、海泉基金等知名机构的投资。其中，顺为资本和小米集团分别持股13.39%和9.56%，是公司第二、第三大股东。铜师傅创始人俞光曾效仿雷军的小米七字诀“专注、极致、口碑、快”，总结出自己的创业八字诀“降维、专注、极致、口碑”。雷军也曾公开评价铜师傅为“小米体系之外最像小米的企业”。

报告期内，铜师傅分别实现营收5.03亿元、5.06亿元和5.71亿元，净利润为5693.8万元、4413.1万元和7898.2万元，净利润率则分别为11.3%、8.7%和13.8%。毛利分别为1.62亿、1.64亿元、2亿元；毛利率分别为32.2%、32.4%、35.4%。

近年来，铜师傅亦不断试水其他业务，如塑胶潮玩、银质文创产品及黄金文创产品等多元材质品类，但其业务目前仍高度依赖铜质产品。2024年，铜师傅96.6%的营收仍来自铜质产品。

此外，铜师傅的业务模式以线上直销为主，报告期内线上直销渠道销售收入占比约70%。不过，其线上经销商收入占比在过去三年从10.3%降至6.7%，线下收入占比则由15.1%下滑到13.8%。

截至2024年12月31日，铜师傅在新一线及二线城市坐拥9家直营门店，还有54家授权线下经销商运营68家门店，但当前线下收入占比不足30%。根据招股书，铜师傅计划3年内新增30家直营店，同时计划在3年内将黄金文创收入占比提升至10%，并通过IP授权打开欧美市场。

《华夏时报》记者观察发现，即便是休息日，铜师傅在北京世纪金源购物中心店西区1层的店铺客流量也一直不大。该店铺于今年3月从燕莎友谊店搬至此处，目前作为过渡店铺，后续还计划更换位置。店铺面积约为50多平方米，整体布局较宽，径深较浅，且占据了通道口两边的位置。

知名商业顾问、企业战略专家霍虹屹接受本报记者采访时指出，线上渠道可以承载“流量触达”，但真正的“关系经营”往往需要线下场景。高客单文创产品，更适合构建“仪式感场景”，如艺术展、主题空间、定制沙龙等，拉近用户与品牌的情感距离，进而实现高黏性运营。

多位受访专家向记者表示，由于业务单一性，原材料（铜）价格波动的风险对公司毛利率影响较大。从营业成本报表来看，2023年至2024年，铜师傅直接材料成本由1.61亿元上涨至1.74亿元。招股书表示，直接成本的增加与原材料价格整体上涨一致。

霍虹屹表示，“专注”是一种强大的品牌心智锚定策略，铜师傅以铜为媒，讲述文化、匠心与情感，确实构建了差异化。但问题在于，当材质成为护城河时，也可能成为天花板。材质单一意味着在产品形态、成本结构、应用场景上都受限。

授权IP撑起52TOYS六成营收，授权费三年烧掉1个亿

52TOYS成立于2015年，是中国领先的IP玩具企业，旗下拥有35个自有IP和80个授权IP，涵盖潮流、科幻、文化等多个领域。

52TOYS招股书显示，2022年至2024年，公司分别实现收入4.63亿元、4.82亿元及6.30亿元，营收增长主要来自产品销售增长以及海外市场扩张。然而，公司在这三年间分别实现净亏损170.8万元、7193.4万元及1.22亿元，不过，经调整净利润（非国际会计准则）表现有所改善，分别为-5675.4万元、1910.3万元及3201.3万元。

公司收入主要来源于自有IP、授权IP以及外部采购产品的销售收入。其中，来自授权IP的收入分别为2.33亿元、2.86亿元及4.06亿元，收入占比持续攀升，从2022年的50.2%升至2024年的64.5%。相比之下，自有IP的销售收入分别为1.32亿元、1.30亿元及1.54亿元，收入占比分别为28.5%、27.0%和24.5%，呈下降趋势。

相较于泡泡玛特的高毛利，52TOYS的整体毛利率仅39.9%，授权IP成本高企明显挤压公司利润空间。报告期内，52TOYS的IP成本分别为3377.3万元、2321.8万元及4575.5万元，累计花费超1个亿。

截至2024年12月31日，公司拥有的很多头部授权IP都面临到期以及续约问题。其中，2025年授权到期的IP包括迪士尼旗下相关IP、电影《流浪地球2》；2026年到期的IP包括华纳兄弟旗下相关IP，哆啦A梦、三丽鸥系列以及吉伊卡哇；2027年到期的IP包括蜡笔小新、环球影业旗下相关IP等。这些IP在过去几年为公司创造了可观的收入，例如，“蜡笔小新”在2022年—2024年创造了超6亿元的GMV（2024年超3.8亿元），“草莓熊”玩具的GMV也超过了2.7亿元。

在自有IP方面，52TOYS的代表性IP包括猛兽匣和Sleep等，但35个自有IP仍面临商业化不足的问题。例如，猛兽匣等自有IP的GMV仅为1.9亿元，远低于授权IP，且其收入占比已连续三年下滑至24.5%。

值得注意的是，52TOYS是中国潮玩行业出海的“先行者”，积极布局国际市场且海外收入增长迅猛。2024年海外收入1.47亿元，占比23.4%，复合增长率超100%。截至2024年末，52TOYS扩展到东南亚、日本、韩国及北美等市场，拥有90家海外经销商及由授权经销商运营的16家海外授权门店，并计划未来几年扩展至100家。

然而，其主攻的东南亚市场正面临诸多潮玩品牌的强势挤压。以泡泡玛特为例，2024年，泡泡玛特东南亚营收达24亿元，52TOYS 2024年海外总收入为1.47亿元，规模达到52TOYS的16倍。

本报记者就52TOYS此次港股IPO中的相关问题致函公司，截至发稿前，公司未予回应。

市场热度高涨，潮玩与文创产业加速资本化

近年来，中国潮玩及文创市场热度不断攀升，泡泡玛特、布鲁可、卡游等企业纷纷借助资本市场扩大规模。据《2024年中国潮玩行业研究报告》，整体潮玩市场规模约为345亿元人民币，其中盲盒占比约28%。从2017年至2021年，中国盲盒市场呈现出爆炸性增长，复合年增长率高达122%，整体潮玩市场的年复合增长率为33%。

中国商业史学会老字号专业委员会秘书长、北京国际商贸中心研究基地王春娟接受《华夏时报》记者采访时表示，潮玩及文创产业集中资本化反映了行业成熟度提升，头部企业通过IPO获取资金以扩大IP矩阵、拓展渠道和全球化布局，标志着行业从野蛮生长转向精细化运营。

就商业模式差异化，盘古智库高级研究员江瀚认为，潮玩企业通常依赖IP形象和盲盒机制创造快速消费循环，而文创企业更侧重于传统文化元素与现代设计的结合，强调产品的艺术性和收藏价值。他向记者表示，在估值逻辑方面，潮玩企业的高流量和快速周转率往往能获得较高估值；相比之下，文创企业由于产品开发周期较长，可能需要更多时间才能证明其商业价值。资本市场可能更看好能够快速扩大市场份额的企业类型。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅则告诉本报记者，潮玩企业的商业模式侧重于IP的打造、产品的快速迭代和粉丝经济的运营。估值逻辑往往与IP的知名度、粉丝数量、产品销量以及未来的IP衍生开发潜力相关；文创企业如铜师傅，将传统工艺与现代设计结合，注重产品的文化内涵和艺术价值，商业模式更倾向于通过精湛的工艺和独特的设计打造高端文创产品，依靠品牌口碑和产品品质吸引消费者。估值逻辑则更多基于产品的毛利率、品牌影响力、文化附加值以及市场份额。

霍虹屹强调，资本市场更青睐那些“既有文化温度，又有商业温度”的企业。能持续输出IP内容，又能形成规模化营收的企业，才可能穿越周期，赢得资本耐心。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳