本文授权来自《中国民商》

作者：尹 燃

编辑：蒋希音

5月27日，从事轨道交通智能产品及设备研发、生产、销售的四川西南交大铁路发展股份有限公司（下称：交大铁发）完成了在北交所IPO的上市申购，发行代码为920027。公司本次发行股票数量为1,909.00万股，发行价格8.81元，发行市盈率为12.94倍。

据招股书，交大铁发成立于2005年11月7日，于2016年11月在全国股转系统挂牌并于2020年3月终止挂牌，后于2023年3月在全国股转系统二次挂牌。本次北交所上市，交大铁发的实控人身兼高校事业编、收入准确性等问题被媒体关注。

溢价入股亏损公司，关联交易赊销占比大

交大铁发在2021年至2024年分别实现营收20,429.95万元、23,548.16万元、27,344.41万元、33,526.15万元，2022年至2024年各年度同比增长分别为15.26%、16.12%、22.61%。

因交大铁发的主要产品和服务包括轨道交通智能产品及装备、轨道交通专业技术服务，公司客户主要为国铁集团、中国铁建(601186)、中国中铁(601390)等与铁路相关的大型国有集团的下属企业。受客户采购流程影响，交大铁发的销售主要集中在下半年特别是第四季度，故赊销情况较为严重。

据招股书披露，2021年至2024年，交大铁发应收账款余额分别为16,463.98 万元、21,448.81万元、25,597.18万元、38,221.72万元，占营收比例分别为80.59%、91.08%、93.61%、114.01%。

值得关注的是，交大铁发在与参股公司的关联交易中同样存在赊销严重的情况。

四川瑞峰轨道交通设备有限公司（下称：瑞峰轨道）成立于2010年，2020年9月交大铁发投资入股后持有瑞峰轨道15%的股份。

据企查查披露的产权交易信息，瑞峰轨道拟通过增资实现融资，募资金额不低于600万元，募资对应的持股比例为30%。按照瑞峰轨道变更信息及交大铁发增持持股15%的比例，交大铁发本次入股的成本或不低于300万元。

（截图来自企查查）

但根据该产权交易公告，瑞峰轨道在2017年至2020年1-3月各期末，所有者权益亏损均在3,000万元以上。按照2020年第一季度末所有者权益，交大铁发以不低于300万元的价格持股，溢价752.96万元。

在交大铁发入股次年，就与瑞峰轨道开始合作。2021年以来交大铁发为其提供测绘服务，2021年至2024年各年度交易金额分别为839.34万元、880.42万元、738.44万元、358.50万元。同期,交大铁发对其应收账款分别为782.63万元、728.34万元、610.68万元、332.35万元，应收账款占交易金额比例分别为93.24%、82.73%、82.70%、92.71%。

一市场前景好产品获批后未建，产能披露现两套标准

成都交大铁发轨道交通材料有限公司（下称：成都交大）系交大铁发的全资子公司，也是本次募投项目新津区交大铁发轨道交通智能产品及装备生产新建项目、新津区交大铁发研发中心建设项目的实施主体。

据新津区交大铁发研发中心建设项目环评文件，成都交大成立于2011年5月11日。2013年，高速铁路新型特种材料项目环境影响报告表获批，按照该项目原设计产能，项目建成后年产RPC制品7,500m3、年产弹性垫板100万块、年产高速铁路道岔监测系统100套。从成都交大现有工程及产能情况来看，成都交大或并未建设年产弹性垫板100万块的项目内容。

根据招股书，虽然公司总体市场空间合计不低于百亿元，市场规模较大，但部分细分品类的市场空间相对较小，其中，铁路信息化系统、新型材料中的聚氨酯轨下弹性垫板等业务每年的市场空间测算规模均低于10亿元。

根据问询回复，弹性垫板的每年市场容量约为2-2.6亿元，市场前景良好，但是在前次建设时却并未建设相关产品，而该弹性垫板的年产能是市场需求量的7.77%-10%。不知公司未建设弹性垫板项目的原因是什么？

同时，问询回复显示，2015年公司放弃一些毛利率较低的产品，其中包括RPC制品。2022年公司需求新业务增长点，RPC制品的销售才打开新局面。但环评显示，高速铁路新型特种材料项目中年产RPC制品7500m3生产线于2019年12月18日通过竣工环境保护自主验收。

根据招股书，RPC属于新型材料，此外新型材料还包括聚氨酯材料产品，2021年至2024年，新型材料销售额从16.77万元涨至2,209.04万元,不知这两种产品营收具体分别是多少，新增的RPC产能是否存在消化问题？

交大铁发主要产品及服务具体为安全监测检测类产品、铁路信息化系统、新型材料、智能装备、测绘服务、运维服务等。交大铁发在招股书中表示，上述产品、服务均属于定制化系统产品及服务，根据站段条件、客户需求等进行定制化生产或提供定制化服务，各产品、服务间功能复杂程度和规模差异较大，不适用于传统的产能、产量和销量概念。因此交大铁发在招股书中并未披露其产能、产量、销量情况。

但编制时间于2024年3月的新津区交大铁发研发中心建设项目环评文件，却披露了成都交大RPC制品和高速铁路道岔监测系统的产能，前述产品也属于交大铁发主营业务范畴内。

（截图来自新津区交大铁发研发中心建设项目环评）

（截图来自招股书）

另外，交大铁发在招股书中披露募投项目信息时，也披露了募投项目的产能和现有产品的产量。交大铁发一边在招股书中称产品为定制化产品及服务，不适用于传统的产能、产量和销量概念，一边又在招股书和环评中披露相关产品产能和产量，两套标准“丝滑转换”，令人疑惑。