“特朗普衰退”来了！曾经以强硬姿态和激进政策闻名的特朗普，如今却似乎陷入了经济的困境。从股市的波动到企业的裁员，一系列迹象都指向了经济的下滑。他的贸易战策略虽曾引发一时波澜，但也给全球经济带来了不确定性，反过来影响到了美国自身。就业数据的不稳定、消费者信心的受挫，都让人们开始担忧美国经济的未来走向。特朗普在经济领域的决策和举措，似乎并未如他所期望的那样带来持续的繁荣，“特朗普衰退”的阴影正逐渐笼罩着美国。

3月9日，美国总统特朗普在接受福克斯新闻网采访时，拒绝排除加征关税等经济政策引发美国经济衰退的可能。节目播出后，市场上关于美国经济将陷入“特朗普衰退”的担忧更加深重。此后一段时间，美股跌跌不休，创下自2009年奥巴马在国际金融危机中就职以来的最低水平。

2025年3月10日，受美国总统特朗普关税政策影响，美国经济衰退风险上升，引发市场恐慌，纽约股市当日收盘暴跌。

前瞻性指标显示美国经济前景堪忧

亚特兰大联储GDPnow模型3月18日公布的预测数据显示，今年第一季度美国国内生产总值（GDP）增速将降至-1.8%，而在2月26日时，该预测数据还是2.3%。多家机构也在近期大幅下调了对2025年全年美国的增长预期。美联储在3月议息会议后将美国2025年的GDP增速下调至1.7%，较2024年12月做出的估值下降了0.4个百分点，经合组织则把美国2025年和2026年的GDP增速预期分别下调0.2和0.5个百分点至2.2%和1.6%。投资银行高盛甚至预测美国GDP增速会低至1.5%，未来12个月内发生经济衰退的可能性升至35%。

消费数据疲软，是拖累美国经济表现的主要原因。消费支出占到美国GDP的70%以上，而零售额约占所有消费者支出的1/3，为美国经济健康状况提供了重要线索。美国商务部数据显示，2024年美国零售额稳步增长4.4%，推动美国经济在2024年实现平稳增长。但今年1月，美国的零售额意外下降1.2%，2月虽转为增长0.2%，但仍远低于市场预期的0.6%。其中，汽车经销商的收入在1月下降3.7%后继续降了0.4%，餐饮服务和酒店销售在1月保持不变后下降了1.5%。

消费者对未来的预期也显著恶化。3月，世界大型企业联合会发布的美国消费者信心指数降至92.9，创2021年初以来新低，系连续第四个月下滑；未来六个月的预期指数更是大幅下滑至65.2，创最近12年新低，并远远低于80这一关键分水岭，而这往往预示着美国经济将陷入衰退。密歇根大学消费者信心指数3月跌至57，为近两年半来的低点。来自企业的微观数据也显示出同样趋势。近期，克罗格、科尔士百货、梅西百货、沃尔玛、塔吉特等上市零售商都降低了2025年的业绩预期，而运输业的代表性企业联邦快递年初以来已连续三次下调利润预期。

经济增速前景下降的同时，通胀上升的风险却在不断升高，美国经济有陷入“滞胀”的风险。1月和2月的核心居民消费价格指数（CPI）仍维持在3%以上，离2%的目标尚有差距。通胀预期的升高更加令人担忧，密歇根大学一年通胀预期升至5%。

值得注意的是，调研发现，民主、共和两党对于美国经济前景的预期出现了显著分歧。自特朗普赢得大选以来，密歇根大学调查中的民主党人将短期通胀预期上调了4.4个百分点，将长期通胀预期上调了1.8个百分点，共和党人则将其短期和长期预期分别下调了约1.6个百分点。

超预期的关税政策是主要原因

作为“关税总统”，特朗普将在上任后采取普遍加征关税的措施已是广泛共识。然而，过去两个多月间，特朗普加征关税的节奏和幅度仍大幅超出市场预料，构成美国经济前景迅速恶化的最主要原因。

一是加征幅度大。同样是基于芬太尼议题，2019年特朗普第一任期时，对墨西哥的关税威胁是从5%开始，最终没有实施。这次，特朗普直接宣布对墨西哥、加拿大加征25%的关税。特朗普第一任期，美国对华总体关税水平从3.1%升至21%，在一年多的时间里提升了约18%；而特朗普第二任期刚刚过去两个月，美国对华总体关税水平又额外升高了20%，从拜登政府时期的22%进一步升至42%。针对钢铝和汽车等特定行业，特朗普也是选择一次性加征25%的高关税。4月2日，特朗普宣布对全球加征10%～25%的“对等关税”（“解放日关税”）。根据高盛的测算，考虑“对等关税”后，美国的整体对外关税水平将从约3%提高至18%左右，将拖累美国GDP增速下降0.7%～1%，推动PCE通胀（核心物价指数）升至3.5%～4%。

二是引起各国广泛报复。在“解放日关税”政策宣布前，针对两轮各10%的关税加征，中国已合计对约330亿美元的美国商品加征了10%、15%不等的关税，涉及产品包括原油、天燃气、大排量汽车以及多种农产品等。在25%的钢铝关税发布后，欧盟宣布计划对价值高达260亿欧元（约283亿美元）的美国商品加征关税，主要产品包括哈雷·戴维森摩托车、波本威士忌、牛仔裤等标志性美国商品。针对“对等关税”，欧盟可能的应对措施还包括进口配额以及针对公共采购合同、服务和贸易的知识产权方面采取行动。加拿大作为美国最重要的盟友和贸易伙伴之一，也被特朗普“加拿大应该成为美国第51个州”的疯狂言论和高额的关税彻底激怒，宣布计划对合计价值1550亿加元（约1077亿美元）的美国产品征收报复性关税，其中300亿加元（约209亿美元）产品的25%关税已经生效。特朗普加征关税本身对于美国和贸易伙伴已是双输局面，考虑到反制措施的话，对美国经济的反噬自然更大。

三是关税政策带来的不确定性。特朗普本次加征关税主要是基于《国际紧急经济权力法》，省去了调查、听证、立法等步骤，但也伴随着很大的随意性，特别是考虑到特朗普的个人性格，带来空前的不确定性。针对墨西哥和加拿大的关税摇摆不定，实施的时间和范围多次更改，针对特定行业如钢铝、汽车、半导体、药品等行业征收25%的关税更是缺乏客观依据。2月1日，白宫发布了取消中国小额商品关税豁免的行政令，到2月7日又因商务部和海关缺乏实际执行能力而宣布暂停，4月2日又签署行政令要求关闭中国包裹入美的“漏洞”渠道。更不要说，所谓“对等关税”针对的国家、产品和关税水平反复更改，财政部长贝森特、贸易代表格里尔等内阁成员的相关表态很快就被特朗普推翻，而特朗普自己的表态也经常前后矛盾。斯坦福大学和芝加哥大学联合发布的美国经济政策不确定性指数自2月以来快速攀升，到3月已达到2018年和2019年的约2.5倍。这些都给全球贸易和投资带来巨大的负面冲击，甚至比关税本身对于经济的影响还要大。根据德意志银行的最新估计，特朗普政策近期关税政策的不确定性将拉低美国GDP增速约0.75个百分点，如果6月之后仍无法缓解，影响会更大。

2025年美国经济可能“前低后高”

美国经济仍然保有一定的韧性。需要指出的是，对美国经济增长的担忧主要是基于预期和调查数据的恶化，美国经济的基础仍然较为牢固。“硬”数据显示美国的失业率仍处于4.1%的较低水平，2月新增非农就业还有15万个左右，消费支出的放缓速度有限。同时，当前美国的利率水平仍维持在4.25%～4.50%的高位区间，美联储还有较大降息空间来应对可能的经济下行。同时，美国经济的长期增长潜力仍在。国会预算办公室测算的美国潜在增长率的估计值已经从前几年的1.8%升至目前的2.0%，高于目前对美国经济增速的预测。通胀和通胀预期的升高对美国消费者影响最大，是特朗普政府不得不面临的难题，也是制约美联储降息的关键指标。

特朗普的其他经济政策有望推动下半年美国经济转好。除了关税和移民政策，特朗普的后续政策还包括去监管以及减税，都会刺激美国经济转向增长。尽管特朗普和贝森特都表示美国经济要从政府支出转向私营部门，并成立了“政府效率部”来削减政府支出。但目前看成效有限，相关支出没有显著收缩。3月14日，国会参议院以54：46投票通过了2025年全年拨款法案并交由特朗普签署，避免了政府关门。这份拨款法案批准的2025财年支出基本与2024财年持平，甚至还增加了100亿美元达到1.6万亿美元，在拨款结构上也未出现重大调整。根据众议院最新版本的预算协调指引，未来十年美国的财政赤字可以增加4.5万亿美元。国会预算办公室的测算显示，将特朗普第一任期推出的《2017年减税与就业法案》进行延期，仅会新增3.5万亿～4万亿美元的财政赤字。这意味着《2017年减税与就业法案》几乎肯定会进行延期，取消小费税、社保税、加班税等进一步的减税措施也有可能实施。伴随减税政策的逐步推出以及去监管政策的配合，美国经济在今年下半年可能会有所好转，整体呈现出“前低后高”的走势。

特朗普可能被迫做出调整

“特朗普衰退”是一种人为制造的衰退。特朗普把执政初期的政策重点放在关税、移民等不利美国经济增长的政策上面，把去监管、减税等“亲经济”的政策留待后面推出。这是希望尽快把经济政策的“利空”出尽，忍受当前的痛苦阶段，同时把经济下行“甩锅”到前任拜登身上，进而在2025年下半年和2026年尽快步入经济恢复快速增长的阶段，从而在2026年中期选举之前实现美国经济的“再次伟大”。

然而，经济本身并非完全受政策控制，需要非常微妙的平衡，一旦经济衰退成为现实，很难在短时间内进行扭转。通过经济来操纵民意则更加困难。民众对特朗普政府的经济政策已开始表露出不满。哥伦比亚广播公司的民调显示，从3月初到3月底，民众对特朗普经济议程的评价从“多半好评”转为“多半差评”。晨间咨询公司近期的一项民调也显示，特朗普的支持率已降至就任以来最低的47%，只有45%的人认可其处理经济的工作。可见，大选的“红利”正逐步消退，特朗普面临的经济和政治压力不断累积。

尽管特朗普仍然逞强说自己对关税的经济影响并不在乎，但如果经济衰退问题进一步发酵，激发更多选民的不满，关税等经济政策存在较大调整可能，这对于巧言善变的特朗普来说并非难事。

（作者为中国社科院美国研究所助理研究员。本文成稿于2025年4月5日。）